近期，不管是宏觀經濟還是微觀企業主體，不管是地產行業還是券商板塊，都迎來了諸多利好政策。就在今天，多個部門聯合召開新聞發布會，重點深入解讀打好宏觀政策組合拳，實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，延續、優化、完善并落實好減稅降費政策，大力支持科技創新、實體經濟和小微企業發展等方面的政策舉措及落實實施情況。

【資料圖】

稍早前，股票市場的重要性再次被著重提及，活躍資本市場、提振投資者信心成為了其中一個重要目標。疊加一些專家學者呼吁可關注降低證券交易印花稅、實施T+0交易機制等，一時間人心思漲，券商板塊最近表現非常強勢。

但是這種表現目前暫未帶動整體市場大幅上漲，反而延續了A股一貫的“高開低走”的情況，再次讓市場的普漲蒙上了一層陰影。部分板塊大漲之下，個別板塊如醫藥等還在持續下挫，市場整體賺錢效應差，風險偏好欲上行而不能，流動性想涌入卻不敢，于是就走出了糾結的態勢。展望8月，以A股為代表的資本市場會迎來陽光燦爛的盛夏嗎？

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7月市場表現回顧

1）股票市場，7月指數震蕩走強，北向資金凈流入超470億元。

指數整體走勢呈V型，以7月的政治局會議為分水嶺，在7月24日之前，呈現震蕩下探的走勢，在會議之后，市場信心有所提振，開始呈現上漲趨勢。截止7月31日，萬得全A上漲2.47%，滬深300上漲4.48%，中證500上漲1.49%，中證1000下跌1.31%，恒生指數上漲6.15%。個股板塊漲多跌少，非銀金融、房地產、商貿零售、建筑材料、食品飲料等板塊漲幅靠前，電力設備、計算機、國防軍工、傳媒、通信等板塊走勢較弱。

從影響因素來看，海外方面，7月美聯儲雖再度加息，但市場預期當前利率已經接近加息終點，受此影響，人民幣匯率走強，北向資金回流；國內方面，政治局會議提出要活躍資本市場，提振投資者信心，證監會也提出要從投資端、融資端、交易端等方面綜合施策；總體來看，政策對于證券市場的支持力度正持續加大，市場情緒回暖，預期逐步改善。

2）債券市場，7月債市主要經歷了穩增長預期平穩、寬貨幣加碼預期抬升、政治局會議落地后穩增長寬地產預期再發酵等幾輪主線切換。

長端利率先下后上，震蕩運行至2.64%的點位附近。債市整體上漲。

月初市場圍繞降息后穩增長發力預期交易的情緒逐漸穩定，而資金面在此期間由松轉緊，長債利率橫盤震蕩；

月中市場對基本面弱數據和消息面帶來的邊際擾動鈍化，而資金面偏松，寬貨幣發力預期抬升，長債利率下行至年內低位；

月末7月政治局會議通稿落地，穩增長寬地產預期再度發酵，權益市場走強而股債蹺蹺板效應顯現，長端利率寬幅波動回升。

3）7月商品指數趨勢向好，南華商品指數上漲6.49%。

7月公布的美國通脹數據不及預期，市場對此進行修正，全球風險偏好回升。

受樂觀預期影響，期貨指數有所上行。商品板塊上行趨勢良好，其中工業品和能化板塊表現最為強勢，能化指數（+9.48%）領漲，成交額較高，工業品指數（+7.09%）呈上漲趨勢，農產品（+5.12%），黑色指數（+4.05%），金屬板塊（+4.41%）。

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各私募策略7月表現

7月市場風險偏好回升，私募各策略均實現正收益。高波動策略收益排名靠前，宏觀策略（+1.84%）、量化多頭（+1.38%）、量化CTA（+1.26%）、主觀CTA（0.99%）、復合策略+0.8%），低波動策略排名靠后，債券策略（+0.56%）、套利策略（+0.46%）、股票市場中性（+0.36%）。

7月高波動策略收益靠前，低波動策略收益靠后，和6月各策略表現相反。

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各策略8月展望

1、權益市場：震蕩向上

從8月份的市場環境來看，

6月主要經濟指標低于市場預期，表明當前經濟仍處弱復蘇狀態。

政治局會議部署下半年經濟工作，結合會議的積極表態，以及當前經濟弱復蘇的現實，后續對增量穩增長政策的出臺可保持適度樂觀，經濟有望延續修復路徑。

資金面方面，政策利率維持不變，流動性合理充裕，后續仍有降準降息的概率。受政策釋放積極信號的帶動，市場震蕩回暖，北向資金加快凈流入，7月凈流入超470億元，為年內月度流入額次高值。

美聯儲政策在8月處于“空窗期”，隨著中國經濟邊際好轉，內外部因素均有所緩和，人民幣匯率有望逐步企穩走強。

從政策底到市場底一般需要1-2個月。通常政策底到市場底的震蕩多因交易層面擾動，政策密集公布期間提升市場風險偏好，快速反彈開啟，但在獲利盤累積后，由于市場存量大環境并未打破，部分投資者獲利了結，市場再陷調整，直至底部出清和基本面邊際改善。在此背景下，預計權益市場是震蕩微漲的格局。

從目前估值水平來看，大部分寬基指數仍低于歷史分位數50%，中小100、創業板估值較低。Wind全A的動態市盈率為17.8X（歷史分位數38.2%，中位數為19.4X）。創業板50、科創50、滬深300歷史分位數分別為4.7%、10.4%、31.9%，中證500、中證1000的歷史分位數分別為17.1%、32.0%，均低于50%。

市場活躍度方面，采用萬得全A日頻換手率的20日平均來衡量觀察全市場的交易情況，由歷史走勢可以看出，牛市交易往往更為活躍，體現為大部分時間換手率水平都位于1%以上；而熊市則伴隨著換手率的持續走低，交易萎靡。7月換手率MA20水平下降至0.99%，歷史分位數回落至42%（指標中位數為1.10%，上一輪指標高點在2021年9月27日1.85%），反映市場定價狀態較為理性。

2、債券市場：震蕩為主

預計8月將成為政策密集落地的階段。債券市場或又將進入到政策預期和經濟現實分化的階段。

經濟增長方面，當下經濟數據表現仍顯疲弱，對債券影響中性偏多。但考慮到穩增長政策落地，托底未來經濟需求，經濟數據有邊際改善的可能，因此預計對債券影響中性。

銀行間流動性方面，7月資金利率趨穩，資金利率小幅低于政策利率。并且市場對資金的預期偏穩，認為貨幣環境仍是偏寬松。結合當下穩增長的訴求，未來貨幣環境偏寬松，資金利率中樞大概率是低位震蕩為主。預計資金對債券市場影響偏中性。

信貸市場方面，6月信貸數據邊際改善，預計7月仍有可能小幅改善。結構上，企業中長期貸款同比增速有望保持，居民中長期貸款可能小幅改善，預計信貸數據表現對市場影響中性。

綜上，利率債市場未來受到經濟基本面中性，銀行間流動性中性，信貸擴張中性的影響，預計債券利率震蕩為主。

3、商品市場：保持基本配置

6月以來，CTA策略出現不同程度的凈值修復，反彈幅度相對可觀，如下圖展示的代表性管理人業績所示：

6月以來，海外流動性環境改善、國內政策刺激和周期進入被動去庫等幾個因素形成共振，促使大宗商品市場走出了近兩個月的連續上漲行情，前期重挫的量化CTA產品凈值繼續修復，主觀CTA管理人則對于宏觀政策預期與現實仍存在一定錯位的市場走勢理解各異，業績漲跌不一。

本輪商品期貨上漲行情主要是基于一些政策預期推動，預期層面的博弈，從“弱現實、弱政策”到“弱現實、強政策”的轉變預期。情緒面的預期對于商品期貨價格走勢形成較強推動力，但是目前已經接近尾聲，后續是否可以延續這種上漲行情需要結合現實的數據進行支撐。

展望后市，在基本面需求端尚未出現明顯修復的情況下，難以快速進入補庫周期，之后商品市場行情將取決于國內新一輪穩增長政策對經濟的提振效果、美國衰退風險演繹進程。建議保持量化CTA的穩定配置，同時關注對市場震蕩行情適應性較強的主觀偏套利類CTA策略產品。

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