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2023年走出政策和疫情雙重影響，強勁復蘇。預計下半年國內醫療市場復蘇強勁，考慮基數效應，非新冠品類Q2、Q4同比增速相對較高；更長的時間維度看，2019-2022年疊加了集采等政策和新冠疫情雙重影響，2023年全年均為恢復性增長。基數效應逐步填平后，需考慮增速的均值回歸，即回歸自身景氣度趨勢。2023H2-2024H1疫情帶來的增速走向均值回歸，政策影響從預期走向持續驗證，創新資產經歷了數年培育開始分化，上半年小β走勢差異很大，下半年子行業小β行情進一步走向個股α行情。預期和估值均已出清。當前大部分子行業估值已從2021年前的PEG＞2回歸至PEG≈1，原因是市場風險偏好下降和對此前偏樂觀預期的下修。估值泡沫基本出清+預期回歸，為后續個股散點化行情創造較好基礎。A股推薦組合：聚焦估值合理、經營驗證性高的個股。

推薦組合：①創新向上：恒瑞醫藥、百濟神州、華東醫藥、恩華藥業、京新藥業 、②業績確定性高+估值適中：金域醫學、普門科技、漱玉平民、大參林、華蘭生物；③質地優異的低估值央企：國藥一致、華潤三九；④估值回歸后的長線優質龍頭：邁瑞醫療、愛爾眼科。

風險提示：疫情影響波動、政策進度不達預期、集采影響不確定性。

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